央行再次宣布上调准备金率0.5 个百分点，被市场普遍视为货币政策在坚持“从紧”。笔者认为，这一看法值得讨论。事实上，从去年开始，频繁变动的准备金率仅仅是公开市场操作的一个替代品种。下周将有1100亿元回购到期，动一次准备金率收2000亿元，央行不过是可以在下周的公开市场操作中少做点回购或减少点央票发行规模而已，何谓“从紧”？去年十次调整准备金率，M2 增速依然居高不下就是例证。

    事实上，今年以来，所有从紧的宏观调控政策一直在犹豫和观望中进行，所谓从紧的取向，并不明显。比如一季度的信贷，在考虑到爆发性的外币贷款后，同比去年一季度增加了16%，绝对不低；又比如加息，面临2月份高达8.7%的CPI，人民银行选择了观望。

    温总理2008年1月28日一句“2008 年恐怕是中国经济最困难的一年” 是近期宏观调控政策口头紧但名义并不紧的直接原因。甚至到4月2日公布的《国务院2008年工作要点》还提出“既要防止经济由偏快转为过热，...又要防止经济下滑”，从紧似无从谈起。

    4月16日公布的一季度宏观经济数据可能是政策上的一个转折点。在经受了严重的雪灾考验，南方数省交通、电力几乎全面瘫痪的情况下，2008年一季度的出口增速全面超出市场预期、消费（实际增速）更是大幅增长，固定投资增速也继续走高，中国宏观经济继续表现出很强劲的增长势头，看不到所谓的“下滑”。

    日前国务院召开了新一次常务会议，对当前宏观经济形势判断的基调明显有所变化。首先是得出了“当前经济形势比预期要好”的判断；其次，完全不再提“又要防止经济下滑”。我们认为，在经历了一季度的观望期后（包括观察美国经济衰退对中国出口的影响），从紧的宏观调控政策将再次上路，首当其冲，是选择加息，以抑制当前偏热的需求和稳定居民对通货膨胀的预期。