3 证券市场大幅波动，可能引发多方面后果

　　2005年6月开始，境内证券市场进入新的一轮升值周期。2007年10月，上证指数达到最高点6214点，考虑非经常性收益的影响，2007年的市盈率达到67倍。2008年开始股指开始大幅回调。在本轮周期中，资本市场呈现出大幅波动、普涨普跌的局面，沪深股市单日涨跌幅经常超过5%。在开放条件下，一方面短期资本跨境流动增加了沪深股市的波动性；另一方面，不同市场在心理层面的联动显著加强，即使没有实际的资金联系，境内外市场变动的风险——Granger因果关系也开始逐步形成。

　　理论上说，证券市场泡沫破灭影响经济及金融运行的渠道主要包括四方面，一是通过财富效应影响消费，恶化金融运行的宏观经济环境；二是市场直接融资功能弱化甚至丧失，致使机构资金链断裂；三是资产价格大幅缩水，恶化机构的资产负债结构；四是可能酿成非经济风险。

　　具体到本轮股市周期，对于证券市场宽幅震荡下行给经济金融运行带来负面影响，可作以下分析。

　　一是“二八效应”明显，但财富效应尚未显现。社会财富进一步向少数人集中，边际消费倾向较高的低收入人群受影响更大。但是，由于本轮股市涨跌速度过快，居民财产性收入的形成和缩减，没有来得及转化为居民消费，因此未对消费构成值得关注的负面影响。

　　二是股市直接融资能力严重下降。鉴于多方面原因，一些未上市企业热衷于IPO融资，已上市企业热衷于再融资。股市低迷导致上市资源供大于求矛盾突出，管理当局不得不对IPO、再融资实行严格限制以抑制供给。行政管制和市场自身调节共同使得资本市场直接融资能力大大下降。

　　三是在流动性过剩的总体背景下，泡沫破灭导致股市失去资金蓄水池作用，资金可能向房地产等其他资产市场流动，形成新的泡沫。

　　四是大盘持续下行增加了宏观政策制定和相关监管的难度。市场对调控当局提出不切实际的“救市”要求，政府很难置身事外。在货币政策方面，如果通过价格型工具抑制流动性，将直接打压股市。